公司的主营业务医疗这门生意大致可以分为3个子行业：医药、设备、服务。医药不必解释了，服务就像连锁医院，而设备，比如机器、针筒、棉签之类，都算在内。稳健医疗和鱼跃医疗，都属于“设备”这一行业的。

在08年的招股书上，鱼跃医疗的产品，主要是康复护理系列（血压计、听诊器、轮椅、急救包之类），以及医用供氧系列（制氧机、氧气桶）。放一张图，大家有个直观印象。公司是08年就上市的，从历年年报看，公司的战略还是很稳当的，做大做强主营业务，没有乱来。保持了挺长一段时间高增长后，13年稍微有点下滑，源于扩张花钱较多所致。但到了15年，增长又回来了，保持了两位数，毛利率也一直在上升。

到了17年，资本运作的步伐有点大，当年2月收购了对德国MetraxGmbH公司，将拥有40多年历史的世界一流的AED品牌（普美康PRIMEDICTM）收归靡下。同年又参与认购AmsinoMedicalGroupCompanyLimited已发行普通股数的19.33%股份，将其一次性医疗器械、耗材类部分产品推向中国市场。但买买买的代价就是步子有点大，7.4个亿的商誉，会不会减值将是一个很大的问题。

所以林北真要投资的话只会看上市满5年的公司，因为它一路过来做的事情，再怎么样也无法在这么长的时间内隐瞒住什么。

继续，就这样到了2019年，它给自己的定位是“一家以提供家用医疗器械、医用临床产品以及与之相关的医疗服务为主要业务的公司”，产品主要集中在“呼吸供氧、血压血糖、消毒感控、医疗急救、手术器械、中医器械、眼科器械、康复护理、隐形眼镜及提供医院消毒感染控制解决方案等领域”。

对比刚上市的08年，可以看到在这11年里，主线不变（公司的战略定力很强），但并未固步自封，以医疗设备为主，扩展到周边的临床产品和服务。主打产品还是那几样：供氧系统、康复护理，以及一些医用器械和耗材。这一年电商销售体量已经超过线下，足显医疗电商的前景。

图为2019年的各产品营业额及所占比重：当前国内医疗器械行业的情况从年报上可以了解到，医疗器械依然是一个朝阳行业，在人口老龄化，对健康越来越重视的今天尤其如此，这是全社会的共识。

关键在于竞争格局，30多年来，中国一直在生产中低端的医疗产品，而高端设备基本掌握在GPS（通用、飞利浦、西门子）手上。随着中国公司实力越来越强大，也越来越成熟，接下来往高端领域渗透，直面GPS的竞争并实现进口替代，是大势所趋。

年报也就说这么多了，至于GPS占比多少，并未详说，林北主业是研究半导体，所以对医疗器械这一块的数据暂时没有去做深入调查，我就简单说说自己2年前参与过一家医疗器械公司的咨询所了解的情况：GPS在中国市场赚足了钱，还不仅仅是昂贵的器械，还包括后端的服务和零件。这器械这么复杂，你修不了，还不能乱修，咋办？你只能请他们的人来修，修理费不说，零配件也贵得吓人，但你不用它的不行啊，不然你上哪找零配件去？

还不够，你希望东西坏了才找他们吗？你是不是宁可每年请他们来检查一次？这也是一笔服务费。当然有些东西不仅仅是坏了才换，就跟你去4S店一样，他会告诉你，你的滤芯该换了，不换后果多严重，来，我这里有最先进的进口滤芯，只要九百九……

所以，高端医疗设备是一定要国产替代的，而且真是块大蛋糕。

经营的成绩如何众所周知，毛利率是产品竞争力的直接提现，许多投资者一上来会喜欢看毛利率和ROE（比如林园）。鱼跃医疗的毛利率有很明显的上升趋势，公司坚持了十几年的精细化战略，有所成就。销售净利率呢？忽略2020年9月的数据，疫情爆发导致了今年利润率的异常，但疫情总会过去，这么高的数据并不具有持续性。排除这个异常数据，可以看到净利率比较稳定，大概在18%左右。那么在利润表上，是什么吃掉了这么多的毛利呢？销售费用，这几年来销售费用一直在营业额的10%以上。那公司砸了这么多销售费用，有没有效果呢？销售费用的作用分两种，一种是真的能带来市场份额增加的，我们当然都希望看到这样的效果。还有一种，是不得不投入的费用，顶多只能用来维持原有的市场份额，你不投入，营业额就下降，没办法，只好每年砸钱，很多淘宝卖家就面临着这样的境地。

很显然，公司属于前一种：那么，这个销售额的质量又如何呢？不贴图了，直接说数据：应收账款占营业额的比平均在30%左右，大约总是2-3个月回款一次。每一年卖东西收到的现金总是占营业额的89%左右，所以这么看还是可以的。

最后再看看资产结构，总体是不错的：现金（把理财产品含进去）占了总资产的34.76%，是最大头的部分，固定资产也才占了17.54%。这个资产结构还算是健康的。

公司的ROE，以2016年为界，之前还挺好，都在18%左右，后面就稍微掉了，在14%左右，原因在哪？公司的盈利能力没变（看前面的净利润柱状图），资产变得有点多了，导致总资产周转率降了，那资产哪里变多了呢？

首先是突然变得非常有钱，当然了，发生在现金上的增长谁不爱？原因是突然多了一笔固定理财产品：另外增加比较明显的一项是商誉，这是很需要注意的地方，2016年还只有8000万，到了2017年就有了7个多亿。溢价买买买往往容易造成商誉减值，然后管理层啪啪啪打脸，目前5年下来，还没出现减值的情况，所幸的是在总资产中的占比也并不是太高。鱼跃医疗会不会也出现商誉减值的情况？各位读者自己把握吧。